金融市場の動向と公開市場操作副支配人は、まず金融市場の動向について議論した。金融市場は、会合期間中、先行きに対する不確実性の高まりを反映した。多くの市場参加者は、インフレ率の緩やかな上昇と、成長は緩やかだが依然としてプラスであることを最も可能性の高いシナリオとして見ているようだ。しかし、海外からの衝撃の可能性や、インフレ率の上振れの継続を考慮し、投資家は経済の下振れリスクへの注意を強めているように見受けられました。
金融環境は緩やかに改善しましたが、年初に比べ大幅にタイトな状態が続きました。国債の利回りは、成長率の鈍化とインフレ率の低下への期待を反映して低下した。オープンマーケットデスクがプライマリーディーラーや市場参加者を対象に行った調査では、2022年と2023年の成長率見通しを下方修正し、米国経済が今後数四半期に景気後退に入る可能性について6月の調査より高い確率で言及しました。
市場参加者は、商品価格（特に原油）の下落やFOMCのインフレ抑制へのコミットメントが、今後のインフレ率の低下を示唆していると認識している。市場ベースの期近インフレ率指標は低下し、今後数四半期にインフレが緩和されるとの見方が継続した。デスク調査では、回答者は2023年にインフレ率が大幅に低下すると予想しているが、インフレ率の上昇が続くシナリオを含め、幅広い潜在的な結果に対して意味のある確率を割り当てている。市場ベースのはるか先を見据えたインフレ率指 標は、この期間中に低下した。これらの指標は、インフレ率が時間とともに委員会の目標である2%に戻ることを引き続き示唆した。
政策見通しに関する評価では、市場参加者は、委員会が現在の高いインフレ率に対応するため、今後の会合で大幅な政策引き締めを実施すると予想した。デスク・サーベイでは、ほぼ全ての回答者が今回の会合で目標レンジを75bp引き上げ、それに続いて9月に50bp引き上げると予想した。市場が予想するフェデラルファンド金利の経路は、政策金利のピークが3.4%程度であり、6月の会合時よりも大幅に低下していることを示唆した。市場予想では、その後政策金利が低下するとの見方が示された。デスク・サーベイでは、ほとんどの回答者が2024年末までフェデラルファンド金利がサーベイの長期政策金利である2.4％を上回って推移すると予想していますが、平均して回答者は金利低下の結果に大きな蓋然性を置いています。
海外の動きとしては、先進国の中央銀行が目標以上のインフレに対応するため、政策引き締めのペースを速めていた。この間、先進国の8つの中央銀行が政策金利を引き上げた。米国の動きと同様に、ほとんどの先進国の市場予想政策金利はより長い時間軸で低下し、政策金利が2023年初めまでにピークに達するとの予想を反映した。他の先進国の中央銀行とは対照的に、日本銀行は緩和的な政策へのコミットメントを確認しました。このような環境下、ドルの為替価値はさらに上昇し、先進国通貨に対する2020年3月のピークを上回った。
次に、副支店長は、金融市場およびデスク・オペレーションについての説明に移った。6月会合でのターゲットレンジの75bpの引き上げは、連邦預金金利をはじめとするオーバーナイト金利に完全に転嫁された。オーバーナイトの担保金利には低下圧力がかかっているが、過去の会合期間中に見られた顕著な軟化はある程度緩和されている。オーバーナイトのリバース・レポ契約（ON RRP）ファシリティは引き続き政策実施を支援し、残高は高水準で推移している。副総裁は、当面の間、ON RRPファシリティの利用動向は、安全な短期投資の供給と、MMMFによるそうした投資への需要の変化に引き続き依存すると予想した。ONのRRP残高は、バランスシートのランオフが進むにつれて、時間とともに減少すると予想された。副支配人は、このプロセスには多くの市場での調整が必要であり、スタッフは引き続き金融市場の動向を注意深く監視していくことに留意した。
米連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートの推移に対する期待について、市場参加者は、5月に公表された「連邦準備制度のバランスシート縮小計画」で発表されたように、委員会が9月から制度公開市場口座（SOMA）の償還額の上限を毎月引き上げると予想した。国債の元本支払いは9月に初めて600億ドルの上限を下回り、残りの償還は国債の満期で賄われる。政府機関向け住宅ローン担保証券（MBS）の償還は、9月以降、より高い9月の上限である350億ドルを下回ると予想された。
副支配人は最後に、SOMA純益に関する最新情報を報告した。スタッフの予測によると、純利益は今後数カ月でマイナスに転じる可能性が高い。この展開は、準備銀行のバランスシート上の一時的な繰延資産に反映されるだろう。いかなる繰延資産も、委員会の金融政策実施能力に影響を与えることはなく、繰延資産は後年、純利益が再びプラスに転じれば、時間の経過とともに消滅するだろう。
委員会は、全会一致で、デスクが会合期間中に行った国内取引を批准した。会合期間中、システムの勘定に基づく外貨介入オペはなかった。
経済情勢に関するスタッフ・レビュー7月26-27日の会合時に入手可能な情報では、米国の実質国内総生産（GDP）は今年前半に減少したことが示唆された。しかし、労働市場は引き続き非常にタイトであり、労働需要は強いままであった。個人消費支出（PCE）価格指数の12ヵ月変化率で示される消費者物価上昇率は5月に高止まりし、入手可能な情報では6月も上昇を続けていることが示唆されました。
非農業部門雇用者数は、4月、5月と同様のペースで堅調に増加しました。失業率は3.6%で横ばいでした。アフリカ系アメリカ人の失業率は低下し、ヒスパニック系アメリカ人の失業率は横ばいとなりましたが、いずれも全米平均より高い数値となっています。労働力率、雇用者数比率はともに低下した。求人倍率は5月にさらに低下したが、高水準を維持した。名目賃金は引き続き急速かつ広範な伸びを示しており、6月までの12ヵ月間で平均時給は5.1%上昇した。
実質財貨輸出は、3月と4月に力強い伸びを示した後、5月には小幅に減少しました。実質財輸入は、消費財と資本財の輸入の減少により、例外的に好調だった3月から引き続き減少しています。サービスの輸出入は、海外旅行の不完全な回復によって引き続き抑制された。米国の名目国際貿易赤字は、3月の記録的な大きさから2ヵ月連続で縮小した。入手可能なデータは、第2四半期の純輸出がGDPの成長にプラスに寄与したことを示唆している。
消費者物価上昇率は引き続き高水準であった。消費者エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変動を除いたコアPCE価格インフレ率は、同期間に4.7%でした。ダラス連邦準備銀行が構築した12ヶ月PCE価格インフレ率のトリム平均値は5月に4.0％となり、前年同期の上昇率を2.1％ポイント上回った。6月の消費者物価指数（CPI）の12ヶ月変動率は9.1％、コアCPIインフレ率は同期間で5.9％だった。短期的なインフレ期待を示す調査ベースの指標は依然として高く、対照的に、長期的なインフレ期待を示すいくつかの指標はここ数週間で低下した。
第2四半期の実質PCEは緩やかなペースで上昇し、企業投資、住宅投資、政府購入はすべて減少した。製造業生産高は5月と6月に低下し、製造業活動の先行指標は広範に弱くなった。
海外経済は、中国がCOVID-19に起因するロックダウンにより大幅に縮小し、ロシアがウクライナとの戦争で欧州を中心とする海外活動に打撃を与えたため、第2四半期は成長が著しく鈍化しました。月時点の指標では、ロックダウンの解除に伴い中国経済は回復しています。しかし、世界経済は、エネルギー供給の途絶、欧州の政治的不安の高まり、世界的な金融・財政の引き締 めといった逆風にさらされ続けています。ほとんどの商品価格はここ数週間の高騰から低下しましたが、海外の消費者物価指数は6月まで上昇を続け、 そのほとんどは過去のエネルギーと食料価格の上昇を反映していますが、物価上昇圧力が中核財やサービスにも及ん でいることを反映しています。多くの海外の中央銀行は、高いインフレ率に対処するために金融引き締めを行いました。
金融情勢スタッフレビュー会合期間中、名目・実質国債利回りは大幅に低下した。これは、成長見通しの下方リスクに対する投資家の懸念の高まりと、インフレ率の補償の低下を反映したものとされる。アフリカ諸国のソブリン利回りは顕著に低下した。市場が予想する今後数回のフェデラルファンド金利は上昇したが、より長い期間では顕著に低下した。広義の株価指数は上昇し、信用スプレッドは拡大した。主要な外国株価指数は上昇し、ドル高が進行した。国債利回りが低下するなか、家計や信用度の高い企業の長期借入コストは低下し、信用供与の可能性は概ね維持されたものの、大半の企業や一部の家計では引き締まったように見受けられました。
幅広い株価指数は、ボラティリティが高まる中、会合 間中、上昇した。金利の低下はこの間、株価を下支えしたと思われ、また、いくつかの好決算は投資家に企業の悲観的な見通しの減少を示唆した。S&P500種株価指数の1ヵ月オプション価格（VIX）は低下しましたが、大流行前の水準を大幅に上回る水準にとどまりました。社債の利回りはクレジット・セクター全体で顕著に低下したが、社債のスプレッドはわずかに拡大して期末を迎えた。地方債のスプレッドは、利回りの低下が類似の満期を持つ国債の利回りよりも小さかったため、わずかに拡大しました。
短期資金調達市場の状況は前回のFOMC以降安定しており、6月の米連邦準備制度理事会（FRB）の管理金利の引き上げはオーバーナイト金 融市場に速やかに反映された。担保付翌日物金利はON RRPの公募金利に対して軟調に推移した。金利低下圧力は、財務省証券の純発行量が引き続き減少していること、財務省証券の形で担保需要が高まっていること、MMMFが政策金利引き上げの短期見通しが不透明な中でポートフォリオの満期を極めて短くしていることに起因している。レポ金利の低下圧力と同様に、ON RRPファシリティの日々の利用は増加した。低格付けの短期コマーシャルペーパー（CP）のスプレッドは、純額で小幅に縮小した。銀行のコア預金金利は、6月のFOMC後に連邦準備制度理事会が実施した管理金利の引き上げに応じてほとんど上昇しなかったが、MMMFの純利回りはここ数ヶ月の短期金利の上昇を反映して上昇した。
経済活動に関するデータが予想を下回ったことや、ロシアから欧州への天然ガス供給が不透明なことから、世界経済の成長に対する投資家の懸念が強まりました。主要先進国（特にユーロ圏）のソブリン利回りと中期インフレ率 補正指数は低下し、利回りは6月のFOMC直前の急騰をほぼ一掃した。ユーロ圏では、欧州中央銀行がユーロ圏の債券市場の混乱に対処するために発動する可能性のある伝達保護手段を発表することが広く予想されており、周辺国債のスプレッドはほとんど変化しませんでした。主要な外国株価指数は不安定な動きとなりましたが、ソブリン債の利回り低下に支えられ、全体として上昇しました。ドルは、米国とユーロ圏の利回り格差が拡大したため、ほとんどの通貨、特にユーロに対していくぶん高くなり ました。ラテンアメリカのほとんどの通貨は、世界的な商品価格の下落を一部反映して、対ドル で下落しました。
国内の信用市場では、高格付の家計や企業の長期借入コストは会合期間中に低下しましたが、低格付企業の借入コストは正味で上昇しました。企業、自治体、家計の信用の質は安定的に推移した。信用供与の可能性は、ほとんどの企業や一部の家計で引き締まったように見えたものの、概ね利用可能な状態が続いた。
短期金利に連動する借入コストは、主に金融引き締め政策への期待から、全般的に上昇しました。商業・工業用（C&I）および商業用不動産（CRE）ローンの銀行金利は5月に上昇し、大流行前の水準に近付きました。金融市場の変動や景気減速懸念が強まるなか、機関投資家向けレバレッジド・ローンや新規発行の商業用不動産担保証券（CMBS）の利回りは上昇しました。定期的に借入を行っている中小企業では、6月に借入コストが顕著に上昇しました。既存のクレジットカードや自動車ローンの金利は、引き続き上昇傾向にあります。他の多くの借入金利とは対照的に、住宅ローン金利は6月のFOMC以降、長期金利の低下に伴って低下しましたが、2010年以来の高水準にとどまりました。
非金融法人の信用力は、5月の社債、6月のレバレッジド・ローンのデフォルトの数量が少なく、堅調に推移しています。社債市場における投機的等級クレジットの格下げの数量は、6月には格上げの数量と同程度でしたが、レバレッジド・ローンについては、5月と6月に格下げの数量が格上げの数量を上回りました。銀行が保有するC&IおよびCREローンの信用力は、引き続き健全な状態にあります。しかし、7月の「銀行の融資実務に関するシニアローンオフィサー意見調査（SLOOS）」の回答者は、2022年後半にかけて融資基準の引き締めを予想する理由として、近い将来における信用の質に対する懸念の増大を示しました。CMBSのCREローンの延滞率は6月に低下し、中小企業向けローンの延滞率はほとんど変化せず、地方債の信用力は堅調に推移しています。家計の信用力は堅調に推移しました。住宅ローンの延滞率および返済猶予中の住宅ローンの割合は減少傾向にあります。クレジットカードと自動車クレジットの延滞率は第1四半期にやや上昇しましたが、最近の歴史的水準からすると控えめなままです。
銀行における事業用融資は、金利の上昇や経済の先行き不透明感にもかかわらず、5月と6月に急速なペースで拡大しました。銀行におけるC&Iローンは引き続き堅調に推移し、7月のSLOOSでは、在庫や売掛金の資金調達に対する顧客の需要が高まったことが理由として挙げられています。しかし、6月にはエージェンシーおよび非エージェンシーのCMBSの発行が大幅に減速しました。融資を受けるのが困難と回答した中小企業の割合は増加したものの、ほとんどの中小企業で信用は得られているようです。住宅ローン市場では、信用度の高い借り手は引き続き広く融資を受けることができますが、信用度の低い世帯にとっては厳しい状況です。5月の住宅購入ローンの組成量は減少し、住宅ローンの借り換え量も引き続き減少しています。消費者信用は4月と5月も家計にとって幅広く利用可能でしたが、ニューヨーク連邦準備銀行の消費者期待調査の回答者は、ここ数ヶ月で信用を得るのが難しくなったことを示しました。つまり、自動車ローン残高は4月と5月に堅調なペースで伸び続けたが、クレジットカード残高は5月と6月に幾分緩やかになった。
スタッフは金融システムの安定性に関する評価の最新情報を提供し、米国の金融システムの脆弱性はバランスよく、1月の顕著なものから緩やかなものであると評価した。
株式と社債の価格は、成長の鈍化に対する懸念と企業市場におけるリスク選好度の低下を反映して、前回の評価から大幅に下落した。リスク選好度の低下は、一部のデジタル資産の価格の急落も招いた。スタッフは、デジタル資産は不安定になりがちであると指摘した。また、スタッフは、安定コインの急速な成長に関連する金融安定性への配慮を強調し、暴走に対する脆弱性やその運用の多くの側面の不透明性などを指摘した。住宅用不動産価格は上昇を続け、スタッフは、評価は上昇しているものの、住宅ローンの引き受け基準は以前の住宅価格サイクルに比べて強くなっていると指摘した。不動産価格は上昇を続け、評価圧力が高まっているようにみえた。
スタッフは、家計は住宅価格の下落を乗り切るために2000年代半ばよりも良い状態にあると評価し、住宅ローン債務の伸びが住宅価格の伸びより大幅に遅れているため、家計にはかなりの資本クッションが残されていると指摘した。さらに、過去10年の大半で、住宅ローンの新規借入のほとんどは、信用度の高い借り手によるものであった。さらに、企業のレバレッジは高いが、企業は十分な手元資金を維持し、その信用力は高いままであるとスタッフは評価した。さらに、ほとんどの企業の債務返済能力は、インタレスト・カバレッジ・レシオで測定されるように、歴史的に高い水準にあった。
金融セクターのレバレッジは緩やかに推移していると評価された。銀行の自己資本比率の最近の低下は、ボラティリティの上昇、金利の上昇、ローンの増加によるものだが、最近終了したストレステストでは、参加銀行は厳しい不況による損失を規制上の最低限に達することなく吸収できることが示唆され、一部の銀行は今年後半に自己資本比率を引き上げる予定であった。ヘッジファンドと生命保険会社のレバレッジは比較的高いままでした。
市場流動性は1月以降、原油や株式市場で悪化していたが、市場機能は秩序を保っていた。MMMFの利回りは銀行の利回りを大きく上回っており、スタッフはこの利回り差がMMMFへの資金流入を呼び込むと指摘した。MMMFに関連する構造的な脆弱性に留意しつつ、スタッフはこのセクターの規模と脆弱性、および証券取引委員会が最近提案した改革の進捗を監視する必要性を強調した。また、オープンエンド型の債券・ローン投資信託は、投資家の大規模な引き出しに脆弱であり、金利上昇に伴い資金が流出していることを指摘した。これらの資金流出は秩序正しく進行している。
スタッフによる経済見通し7月のFOMCに向けてスタッフが作成した米国の経済活動の見通しは、6月の見通しよりも明らかに弱かった。これは、経済の勢いが弱まっていること、現在および将来の金融情勢が総需要の伸びを支える力を弱めると予想されることを反映したものだ。その結果、実質GDPは今年も潜在成長率を上回る水準にとどまるものの、2023年後半にはその差は縮まると予想された。同様に、失業率も2022年後半に上昇を始め、来年末にはスタッフの推定する自然失業率に達すると予想された。
2022年のPCE価格総インフレ率は4.8％、コアインフレ率は4.0％と予想された。コアPCE価格インフレ率は2023年に2.6％、2024年に2.0％に低下すると予想された。コア価格の減速は、予想される需給不均衡の解消、予測期間中にタイトさを失うと見込まれる労働市場、輸入価格インフレ率の低下予測に起因するものである。PCEインフレ率は2023年に2.2％、2024年には1.9％に低下すると予想され、これは予想されるコアインフレ率の鈍化と、今後数四半期における消費者食品・エネルギー価格の急減速を反映したものである。
スタッフは引き続き、実質活動のベースライン予測に対するリスクは下方に偏っていると判断し、サプライチェーンのボトルネック、ロシアの対ウクライナ戦争、支出に関する弱い入荷データ、年初来の金融環境の引き締めがこの判断を支えていると指摘した。スタッフは、インフレデータに見られる持続的な上方サプライズ、過去1年間の実際のインフレ率の大幅な上昇の結果としてインフレ期待が固定されなくなる可能性、および供給状況がベースライン予測の想定ほどには改善しないリスクを考慮し、インフレ予測に対するリスクは上方に偏っていると見ている。
現在の経済情勢と経済見通しに関する参加者の見解現在の経済情勢について、参加者は、最近の消費と生産の指標が軟化していることに留意した。しかし、ここ数カ月は雇用が堅調に推移し、失業率も低水準にとどまっている。インフレ率は、パンデミックに関連した需給の不均衡、食料・エネルギー価格の上昇、そしてより広範な物価上昇圧力を反映して、高止まりのままである。参加者は、ロシアの対ウクライナ戦争が甚大な人的・経済的困難を引き起こしていることを認識した。参加者は、戦争とそれに関連する事象がインフレに更なる上昇圧力を与え、世界的な経済活動の重荷になっていると判断した。このような背景から、参加者はインフレ・リスクに強い関心を示した。
現在の経済活動について、参加者は、消費者支出、住宅活動、企業投資、製造業生産がすべて2021年の堅調な成長率から減速していると指摘した。しかし、労働市場は依然として堅調に推移している。参加者は、消費と生産の指標から、今年の第2四半期は経済活動が広範囲にわたって軟化したことを示唆するとの見解を示した。多くの参加者は、特に住宅部門における減速の一部は、金融政策の継続的な強化に伴う金融条件の引き締めに対する総需要の新たな反応を反映したものである、と指摘した。パンデミックに関連した財政政策による大規模な個人消費の下支えが解消されたこと、インフレによる実質可処分所得の減少、パンデミックの初期に見られた高い水準から一部の製品需要が低下したことなども、家計支出の伸びを鈍らせる要因になりました。加えて、海外経済の見通しの悪化やドル高が外需の弱体化を招いていた。参加者は、米国の実質GDPは今年後半に拡大すると予想したが、金融引き締めに対する総需要の反応が今後より強く、より広範囲に及ぶと考えられるため、経済活動の伸びはトレンドを下回るペースになると予想する人が多くいた。参加者は、トレンド以下のGDP成長率はインフレ圧力を低下させ、最大限の雇用と物価安定という委員会の目標を持続的に達成するための舞台となることに留意した。
家計部門に関する議論では、参加者は、個人消費の伸びが鈍化している多くの兆候をデータで見たり、企業関係者から報告を受けたりしているとコメントした。家計部門のバランスシートは強固で、失業率も低いが、消費者心理は悪化しており、家計は経済の先行き不安や物価上昇、特に食料、住宅、交通などの必需品の価格上昇による購買力の低下に照らして、支出決定に慎重になっていると報告された。また、住宅ローン金利の上昇や住宅価格の上昇が住宅取得に与える影響を反映し、住宅活動が顕著に弱くなっていることも確認されました。参加者は、このような住宅活動の減速は今後も続くと予想し、借入コストの上昇が耐久消費財の購入など金利に敏感な他の家計支出の減速につながることも予想しました。
企業部門については、参加者は第2四半期の投資支出が減少した可能性が高いと指摘した。さらに、企業調査データとコンタクトからの情報によると、製造業の受注と生産はいくつかの地区で減少している。不確実性の高まり、インフレ懸念、金融引き締め、個人消費の減少により、企業は経済見通しを下方修正した。一部の参加者は、企業が設備投資計画を再評価している最中であることを報告したが、一部の参加者は、既存の受注や金融引き締め以前に行われた拡張計画の実施から生じる企業活動の短期的な勢いを報告したと述べた。また、一部の企業では、需要と供給のバランスが取れ始めていると評価する声も聞かれました。それでも、多くの地域でサプライチェーンの混乱が続いており、今後も続くと予想される一方、一部の地域では供給状況に改善の兆しが見られると指摘しました。
参加者は、失業率が非常に低く、求人と退職が歴史的な高水準に近く、名目賃金の伸び率が高いことから、労働市場は引き続き堅調であると見ている。しかし、多くの参加者は、労働市場の見通しが軟化していることを示すいくつかの兆候を指摘した。週次新規失業保険申請件数の増加、離職率と空室率の低下、雇用者数の前年同期比伸び悩み、一部業種での雇用削減の報告などである。さらに、名目賃金の伸びは幅広い指標で堅調に推移しているものの、横ばいまたは低下傾向の兆候も見られました。一部の地区では、企業が労働者の雇用と定着に成功し、賃上げ圧力が弱まり、労働需給の不均衡が縮小している可能性を示唆する接触があった。参加者の中には、労働市場の不均衡を是正するために労働供給を増やすことには限界があり、特にベビーブーム世代が退職期を迎えているため、労働力人口が増加する余地はないと指摘する者もいれば、パンデミック関連の懸念が続くなど、将来的に参加率が低下する可能性があると指摘する者もいた。参加者は、金融情勢の緊迫化とそれに伴う総需要の伸びの鈍化もあり、雇用の伸びは今後さらに鈍化する可能性が高いと見ている。彼らは、この進展が労働需給のバランスを改善し、名目賃金の上昇圧力を弱め、インフレ率が2%に戻るのを助けるだろうと指摘した。何人かの参加者は、労働市場の緩和は経済活動の鈍化に十分遅れる可能性があると指摘した。参加者は、労働市場の緩やかな変化には、求人数の減少と、現在の非常に低い失業率からの緩やかな上昇を伴う可能性が高いと指摘した。いくつかの参加者は、企業が労働者の確保に熱心であり、労働市場の減速に伴う解雇の増加を抑制することができると指摘した。
参加者は、消費と生産の指標は、労働市場の指標が示唆するよりも経済活動の底堅さを示していると指摘した。雇用の伸びが依然として強い中、支出データの弱さは、これまでのところ、労働生産性の伸びが異常に大きくマイナスであることを示唆している。参加者は、労働市場の強さは経済活動が現在のGDPデータが示唆するよりも強い可能性を示唆していると述べ、数人の参加者は、GDPが上方修正されることによって最終的にこの矛盾が解決される可能性を提起した。しかし、何人かの参加者は、労働市場はいくつかの指標が示唆するほどタイトではないかもしれないと指摘した。彼らは、給与計算プロセッサADPが提供するデータと家計調査で報告された雇用が、雇用者調査で報告された依然として堅調な雇用の伸びが示唆するよりも労働市場の軟化を示唆するようだと指摘した。
参加者は、インフレ率が依然として受け入れがたいほど高く、委員会の長期目標である2％を大幅に上回っていることに言及した。6月のCPIが高水準であったことから、参加者はPCEインフレが同月にさらに上昇した可能性が高いと指摘した。参加者はさらに、インフレ圧力が広範囲に及んでいることを確認し、このパターンはトリム平均CPIおよびコアCPI指標の1ヵ月間の大幅な上昇に反映されていると述べた。参加者は、最近のガソリン価格の下落は短期的にはヘッドラインインフレ率の低下をもたらすだろうが、原油やその他の商品価格の下落はすぐに反発する可能性があるため、インフレ率を持続的に低下させる根拠として信頼することはできないと指摘した。参加者は、生活費の高騰が低・中所得者世帯に特に大きな負担となっていることにも言及した。参加者は、インフレ圧力が収まっているという証拠は今のところほとんどないことに同意した。インフレは金融引き締めとそれに伴う経済活動の減速に遅れて反応し、しばらくの間は不快なほど高い水準で推移する可能性が高いと判断した。また、一部の製品カテゴリーでは、短期的に物価上昇率がさらに上昇する可能性があり、特に住宅賃貸料の大幅な追加的上昇が予想されるとの見解を示した。
参加者は、供給のボトルネックが引き続き価格圧力に寄与していると指摘しました。しかし、一部の主要原材料の入手可能性の改善、投入価格に対する上昇圧力の低下、納期の短縮など、供給状況に緩やかな改善の兆しも見られました。しかし、それでもなお、大きな課題が残っていることが報告された。参加者は、供給上の制約が解消されるには相当な時間がかかると判断し、供給上の困難の完全な解消には、これまでの評価よりも長い時間がかかると示唆した者も数人いた。何人かの参加者は、供給の改善は有用だが、それだけで経済における需給の不均衡を十分に迅速に解消することはできないと強調した。参加者は、総需要の減速がインフレ圧力を低下させる上で重要な役割を果たすと強調した。金融政策の適切な引き締めと、最終的な需給不均衡の緩和が、インフレ率を委員会の長期的な目標と整合的な水準まで引き下げ、長期的なインフレ期待を十分に固定することを期待した。参加者は、インフレ率を2%に戻すのに役立つと思われる多くの要因について議論した。委員会の継続的な政策引き締めと長期的なインフレ期待の固定に加えて、価格上昇を抑制する競争圧力、賃金価格スパイラルの明白な欠如、海外の金融引き締め、ドル高が輸入物価に与える影響などであった。しかし、一次産品価格の動向はインフレ上昇圧力の潜在的な要因であるとの見方は変わらなかった。
参加者は、インフレ期待が実際のインフレの動きに重要な影響を与えることに留意し、インフレ期待のアンアンカーリングを回避するためには、適切な制限的な政策スタンスへの移行が不可欠であることを強調した。そのようなアンカリングは、最大限の雇用と物価安定という委員会の法定目標の達成をより困難なものにするだろう。インフレ期待の現状を評価する上で、参加者は、最近の市場ベースのインフレ報酬の測定値が、長期インフレ期待が2％付近に固定されたままであることと整合的であることに留意した。彼らは、このような長期的なインフレ期待の動きは、金融政策が実際に強固になり、期待されていることが一因であり、また、今後数年間に予想される総需要の伸びを下方修正したものである可能性が高いと判断している。さらに、何人かの参加者は、委員会の継続的な金融引き締めが、市場参加者や賃金・物価設定者の間で高まっているインフレが定着するとの懸念を緩和するのに役立っていると評価した。数人の参加者は、最近のインフレ期待に関する調査結果が委員会の2％の長期インフレ目標とほぼ一致していることに注目したが、家計調査ではインフレ率の長期化に関する見解の相違が拡大していることを指摘した。
リスクに関する議論では、参加者はインフレ・リスクに高い関心を寄せており、インフレとインフレ期待の両方に関する動向を注意深く見守っていることを強調した。インフレの中期的な方向性に関する不確実性は依然として高く、インフレ・リスクのバランスは依然として上方に偏っており、数名の参加者は商品市場から生じる更なる供給ショックの可能性を強調した。参加者は、実質GDP成長率の見通しに対するリスクは、主に下振れであると考えた。これらの下振れリスクには、金融引き締めが経済活動に予想以上の悪影響を及ぼす可能性、パンデミックに関連したさらなる経済混乱、地政学的・世界的な経済発展がさらなる経済・金融上の不都合につながる可能性などが含まれる。
金融の安定性に関連する問題についてコメントした参加者の中には、ここ数カ月で資産評価が高まったことから、バランスよく緩和されたと指摘する人もいた。銀行システム全体の資本と流動性の高さ、健全な家計のバランスシート、世界金融危機後の住宅ローン引き受け基準の強化なども、現在の環境下で金融の安定性を促進する要因の一つとして挙げられた。何人かの参加者は、金融市場の流動性が低い地域もあったが、それでも市場の機能は秩序立っていたことを指摘した。複数の参加者が、経済・金融情勢が刻々と変化する中で金融の脆弱性を評価する際に自己満足を避けることの重要性、あるいは金融の脆弱性と安定性を評価する際に、インフレ率の上昇や金利の上昇を含む幅広い可能性を検討することの必要性を強調した。デジタル資産がもたらす金融安定化の課題について、参加者からコメントがあった。安定コインを含むデジタル資産は、伝統的な資産と同様に、暴落、空売り、過度のレバレッジといった脆弱性をはらんでいるとの指摘があった。デジタル資産市場の最近の混乱は他の資産クラスには波及していないが、参加者は、デジタル資産の重要性が高まり、金融システムの他のセグメントとの相互関連性が高まっていることから、この業界に対する強固な監督・規制の枠組みを確立し、潜在的なシステミックリスクを適切に抑制する必要性を強調している。一部の参加者は、特定の種類のノンバンク金融機関に対する監督・規制を強化する必要性に言及した。また、一部の大手銀行の資本がここ数四半期で減少していることを指摘する参加者もいた。これらの参加者は、最大手銀行が強固な資本基盤を持つことが重要であり、規制・監督手段を適切に設定することが、その実現に役立つと強調した。これらの参加者のうち数名は、反循環的資本バッファーの利用がこの文脈で果たしうる役割を強調した。
金融政策の適切なスタンスの検討において、参加者は、労働市場が非常にタイトであること、インフレ率が委員会のインフレ目標値2％をはるかに上回っていることに同意した。参加者は、最近の消費と生産の指標が軟化している一方で、対照的に、雇用の増加は堅調であり、失業率は低水準に留まっていることに留意した。こうした背景から、全ての参加者は、今回の会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを75bp引き上げ、5月に同委員会が公表した「連邦準備制度のバランスシート縮小計画」で説明した通り、連邦準備制度の保有証券の削減プロセスを継続することが適切であることに合意した。参加者は、今回の利上げにより、名目フェデラルファンド金利は長期的な中立水準とする試算の範囲内に収まるだろうとの見方を示した。しかし、インフレ率が上昇し、短期的にはその状態が続くと予想されることから、一部の参加者は、今回の利上げ後も実質フェデラルファンドレートが短期的な中立水準を下回る可能性が高いと強調した。
今後の会合での潜在的な政策措置について議論する中で、参加者は、委員会の目的を達成するためには、連邦資金金利の目標レンジを継続的に引き上げることが適切であるとの見通しを示した。インフレ率が委員会の目標を大幅に上回って推移していることから、参加者は、最大限の雇用と物価の安定を促進するという委員会の立法上の任務を果たすためには、制限的な政策スタンスに移行することが必要であると判断した。参加者は、政策金利の引き上げペースと将来の引き締めの程度は、入ってくる情報が経済見通しと見通しに対するリスクに与える影響に依存するとの見解で一致した。参加者は、金融政策のスタンスが更に引き締まるにつれ、経済活動やインフレに対する累積的な政策調整の効果を評価しつつ、政策金利の引き上げペースを減速させることが、ある時点で適切になる可能性が高いと判断した。一部の参加者は、政策金利が十分に引き締まった水準に達した後は、インフレ率が2％への回帰経路をしっかりと確保するために、その水準をしばらく維持することが適切であろうと指摘した。
参加者は、政策金利を迅速に引き上げることで、委員会がインフレ率を2%に低下させ、インフレ期待をその長期目標と整合的な水準に固定する決意を持って行動していることに同意した。参加者は、インフレを2％の目標に戻すことに関する委員会の信頼性が、その力強い政策措置とコミュニケーションとともに、既に金融情勢の顕著な引き締めに寄与しており、総需要を抑制することによりインフレ圧力を低減するのに役立ちそうであることに留意した。参加者は、将来のフェデラルファンド金利の経路に関する政策措置とコミュニケーションが、最も目に見える形で、金利に敏感な部門において経済に影響を及ぼし始めていることを示唆するいくつかの証拠を指摘した。参加者は概して、金融政策の伝達に関するラグがあるため、実体経済への影響の大部分はまだ現れていないと判断した。また、経済成長が緩やかになればインフレ率が2%に戻るはずだが、消費者物価に対する政策固定の効果はデータ上まだ明らかではないとした。多くの参加者は、政策緩和の迅速な解除とそれを支えるコミュニケーションが既に金融環境の大幅な引き締めにつながっているため、政策措置とコミュニケーションの効果の一部は、歴史的なケースよりも急速に現れていると提起した。
インフレ率の上昇とインフレ見通しの上方リスクを考慮し、参加者は、短期的に政策金利を制限的なスタンスに移行することは、リスク管理の観点からも適切であると指摘した。なぜなら、インフレが予想以上に高まった場合、委員会が政策金利をさらに引き上げ、適切な制限的水準にするための態勢がより整うからである。参加者は、委員会が直面する重大なリスクは、国民が委員会の政策スタンスを十分に調整する決意に疑問を抱き始めた場合、インフレ率の上昇が定着する可能性があると判断した。このリスクが顕在化すれば、インフレ率を2％に戻す作業は複雑化し、そのための経済的コストが大幅に上昇する可能性がある。多くの参加者が、経済環境は常に変化しており、金融政策の経済への影響には長く様々なラグがあることから、委員会が物価安定の回復に必要以上に政策スタンスを引き締めるリスクもあると指摘した。参加者はこのリスクを強調し、今後数四半期における政策固めのペースと規模を判断するための、委員会のデータに依存したアプローチの重要性を強調した。
参加者は、インフレ率を委員会の目標値である2%に戻すことへの強いコミットメントを再確認した。参加者は、インフレ率を2％の目標値に戻すことが、堅調な労働市場を維持するために必要であることに合意した。参加者は、インフレ率が委員会の目標値まで下がるには時間がかかりそうだと指摘した。また、インフレ率の推移は、ロシアの対ウクライナ戦争やサプライチェーンの混乱など、様々な非金融要因の影響を受けるだろうとの見解を示した。参加者は、政策固めにより経済成長のペースが鈍化する可能性を認識しつつも、最大限の雇用を持続的に達成するためにはインフレ率を2%に戻すことが重要であるとの見方を示した。
委員会政策アクション今回の会合に向けた金融政策の議論において、メンバーは、最近の消費と生産の指標が軟化していることに同意した。また、それにもかかわらず、ここ数ヶ月の雇用の増加は堅調であり、失業率は低水準に留まっていることに同意した。メンバーは、パンデミックに関連する需給の不均衡、食料・エネルギー価格の上昇、より広範な物価上昇圧力を反映して、インフレが依然高止まりしていることに合意した。インフレ上昇の原因について説明する際、メンバーは、食料価格の顕著な上昇と家計における食料品の重要性から、声明に食料価格上昇への言及を加えることが適切であると判断した。
ロシアの対ウクライナ戦争が甚大な人的・経済的困難を引き起こしていることは、メンバーも同じ意見であった。また、この戦争とそれに関連する出来事がインフレにさらなる上昇圧力を与え、世界の経済活動に重荷を与えていることに同意した。メンバーは、インフレ・リスクに強く注意を払い続けることを発言した。中国におけるCOVID関連のロックダウンは概ね解除され、サプライチェーンへの影響は軽微との証拠がある中、メンバーは概ね、6月の声明にあった、これらのロックダウンはサプライチェーンの混乱を悪化させる可能性が高いとの文章を7月の声明から省くことが適切と考えた。
委員会は、最大限の雇用と物価安定の目標達成に必要な金融政策スタンスを評価し、連邦預金金利の目標レンジを2-1/4から2-1/2に引き上げることを決定し、目標レンジを継続的に引き上げることが適切であると予想した。さらに、メンバーは、5月に公表された「連邦準備制度のバランスシート縮小計画」で説明されたように、委員会が連邦準備制度の財務省証券、機関債および機関MBSの保有を引き続き削減することに合意した。
メンバーは、金融政策の適切なスタンスを評価する際に、入ってくる情報が経済見通しに与える影響を引き続き監視し、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが浮上した場合には、金融政策のスタンスを適切に調整する用意があることに合意した。また、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融及び国際情勢を含む広範な情報を考慮して評価することに合意した。メンバーは、委員会がインフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしていることを確認した。
議論の末、委員会は、別段の指示があるまで、ニューヨーク連邦準備銀行に対し、午後2時に公表される以下の国内政策指令に従ってSOMAで取引を実行することを承認し指示することを決定した。
“2022年7月28日より、連邦公開市場委員会はデスクに次のことを指示する。
– 連邦預金金利を2-1/4～2-1/2の目標レンジに維持するために必要な公開市場操作を実施する。
– 最低入札金利2.5％、総操作限度額5,000億ドルのオーバーナイトレポ契約操作を実施する。
– オーバーナイトのリバース・レポ取引で、オファリング・レートを2.3％、1日当たりの取引相手先ごとの限度額を1600億ドルとする（取引相手ごとの限度額は議長の裁量で一時的に引き上げることができる）。
– 7月と8月に満期を迎える連邦準備制度の保有する財務省証券からの元本支払い額のうち、1ヶ月あたり300億ドルの上限を超える額を競売でロールオーバーする。この月間上限額までの財務省クーポン証券と、クーポンの元本支払いが月間上限額を下回る範囲での財務省証券を償還する。
– 9月から、連邦準備制度が保有する各月満期の財務省証券からの元本支払いが、1ヶ月あたり600億ドルの上限を超えた分を競売でロールオーバーする。この月間上限額までの財務省クーポン証券と、クーポンの元本支払いが月間上限額を下回る範囲での財務省短期証券を償還する。
– 7月と8月に連邦準備制度が保有する機関債と機関MBSからの元本支払いが、1ヶ月あたり175億ドルの上限を超えた分を、機関MBSに再投資する。
– 9 月以降、各月に連邦準備制度が保有するエージェンシー債およびエージェンシー MBS からの元本支払が、1 ヶ月あたり 350 億ドルの上限を超えた額をエージェンシー MBS に再投資する。
– 運用上の理由で必要であれば、再投資のための規定額からの小幅な乖離を許容する。
– 連邦準備制度理事会のエージェンシーMBS取引の決済を容易にするため、必要に応じてドルロールおよびクーポンスワップ取引に関与する。
この投票には、午後2時に発表される以下の声明の承認も含まれている。
「最近の消費と生産に関する指標は軟化している。しかし、ここ数カ月は雇用が堅調に推移しており、失業率は低水準にとどまっている。インフレ率は、パンデミックに関連した需給の不均衡、食品・エネルギー価格の上昇、より広範な物価上昇圧力を反映して、依然として高い水準にある。
ロシアの対ウクライナ戦争は甚大な人的・経済的苦境を引き起こしています。この戦争と関連する事象は、インフレにさらなる上昇圧力を生じさせ、世界的な経済活動の重荷となっている。委員会はインフレ・リスクに強い関心を抱いている。
当委員会は、最大限の雇用とインフレ率2％を長期的に達成することを目指している。これらの目標を支えるため、当委員会は連邦資金金利の目標レンジを2-1/4から2-1/2に引き上げることを決定し、目標レンジの継続的な引き上げが適切であると予想している。さらに、委員会は、5月に発表された「連邦準備制度のバランスシートの縮小計画」で説明したように、財務省証券、政府機関債および政府機関モーゲージ担保証券の保有量の削減を継続する予定である。委員会はインフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。
金融政策の適切なスタンスを評価する上で、当委員会は入ってくる情報が経済見通しに与える影響を引き続き監視していく。委員会は、委員会の目標の達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、適宜、金融政策のスタンスを調整する用意がある。委員会の評価は、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読み物を含む幅広い情報を考慮に入れる。”
このアクションに投票する ジェローム・H・パウエル、ジョン・C・ウィリアムズ、マイケル・S・バー、ミシェル・W・ボウマン、レール・ブレイナード、ジェームズ・ブラード、スーザン・M・コリンズ、リサ・D・クック、エスター・L・ジョージ、フィリップ・N・ジェファーソン、ロレッタ J. メスター、クリストファー J. ウォラー。
反対票を投じる。該当事項はありません。
連邦準備制度理事会は、同委員会によるフェデラルファンド金利の目標レンジ引き上げの決定を支持するため、2022年7月28日から支払準備金残高に支払う金利を2.4%に引き上げることを全会一致で決定した。連邦準備制度理事会は、2022年7月28日発効の一次信用金利を3/4％ポイント引き上げ、2.5％とすることを全会一致で承認した6。
次回の委員会は、2022 年 9 月 20 日（火）-21 日（水）に開催されることが合意された。会議は 2022 年 7 月 27 日午前 10 時 35 分に閉会した。
記名投票2022年7月5日に完了した記名投票により、2022年6月14日から15日にかけて開催された委員会の議事録を全会一致で承認した。
ジェームス・A・クラウス事務局長
